北京华润医药股份有限公司(华润医药北京总部新地址)

先说结论：经过分析，华润医药估值低估非常明显。最近。A股市场中药类股比较活跃，从大幅偏低，正在向估值合理位置上升。随着，中药的作用获得认可。中药配方颗粒正式获得应用，未来的业绩更值得期待。

你看看华润医药的发展历程就知道了。

公司成立后，从内生增长、创制研发、外延收购扩展实现快速增长。

现在来看看华润医药收购的几家公司吧。

第一家、东阿阿胶

东阿阿胶股份有限公司主营业务为从事阿胶及阿胶系列产品的研发、生产和销售业务。公司主要产品有阿胶、复方阿胶浆、阿胶糕、“真颜”品牌系列、阿胶粉。公司获得“中国药品品牌榜价值排行榜榜首”、“改革开放40年山东40强品牌”、全国品牌故事大奖赛总决赛一等奖，第十一次入围“中国500最具价值品牌”等荣誉。

一家中华老字号企业，生产阿胶，久负盛名，曾作为宫廷用品，皇家贵族、上流社会的名贵补品，从上市之日起，股价步步向上，初始投资者赚得盆满钵满。

3月25日晚间，东阿阿胶（000423）（000423.SZ）披露2021年年度业绩情况。2021年全年，东阿阿胶实现营业收入38.49亿元，较调整后同比上升12.89%；实现归母净利润4.4亿元，较调整后同比上升917.43%。

对于业绩的大幅增长，东阿阿胶表示，2021年主力产品销售回升，药品业务同比增长5.1亿元；桃花姬增长带动子公司保健品收入同比增长0.56亿元；受养殖交易业务规模收缩影响，养殖板块收入同比减少1.18亿元。另一方面，受益于收入增长5.1亿元、毛利率提升6.47百分点影响，东阿阿胶归母净利润增加4.2亿元。

分产品来看，阿胶系列产品2021年全年实现营收33.95亿元，同比增长21.70%；其他药品及保健品2021全年实现营收2.14亿元，同比增长0.82%；毛驴养殖及销售实现营收1.79亿元，同比下滑39.72%。

值得注意的是，此前一直困扰东阿阿胶的库存压力问题在2021年也有所改善。据东阿阿胶2021年年报，公司医药工业行业（包括阿姣系列产品及其他药品及保健品）库存量为1465.01吨，同比减少21.39%。

此外，东阿阿胶的财务费用压力也减轻不少。2021年，因利息收入同比增长、利息支出减少，东阿阿胶财务费用支出为-3399.02万元，同比下滑150.79%。不过，东阿阿胶2021年在研发上的投入却也有所减少，全年研发支出1.48亿元，同比下滑3.83%。

1月10日，东阿阿胶发布公告称，韩跃伟宣布辞去董事长、董事、董事会战略委员会主任委员职务，公司原总裁高登锋接棒出任董事长，而总裁由来自华润三九（000999）（000999.SZ）的程杰接任。据悉，韩跃伟是在2019年东阿阿胶终于出现业绩“暴雷”之际，于2019年12月上任东阿阿胶董事长，“韩高配”的组合成功让东阿阿胶稳住了业绩，并创下2021年净利大增的佳绩。

看看东阿阿胶财务简况

2021年报

2020年报

2019年报

2018年报

2017年报

关键指标

营业收入

38.49亿

34.09亿

29.70亿

73.38亿

73.72亿

营业收入同比增长

12.89%

14.79%

-59.68%

-0.46%

16.70%

净利润

4.40亿

4328.93万

-4.55亿

20.85亿

20.44亿

净利润同比增长

917.43%

109.52%

-121.29%

1.98%

10.36%

扣非净利润

3.52亿

-3946.21万

-5.37亿

19.15亿

19.61亿

扣非净利润同比增长

992.97%

92.65%

-128.03%

-2.32%

12.73%

2021年分红：每股0.65元。

东阿阿胶现金充裕，满足公司发展没有问题，将多余资金分给股东是一种负责的表现，让股东做出自己的财务安排，这是最好的选择。

第二家 华润三九

华润三九医药股份有限公司主要从事医药产品的研发、生产、销售及相关健康服务。主要产品包括999感冒灵、999皮炎平、参附注射液、注射用头孢、免煎中药、三九胃泰颗粒、正天丸等。公司产品“参附注射液”,“红花注射液”、“参麦注射液”,“新泰林”,“血塞通软胶囊(理洫王)”为研究对象的科研项目先后获得国家科学技术进步奖二等奖。公司2018年度位列非处方药企业综合排名第一名。同时公司连续多年上榜WPP集团发布的最有价值中国品牌榜榜单，在《2019年最有价值中国品牌100强》排行榜中，公司位列榜单第83位。

2021年年报已经公布，下边是节选：

2021年报

2020年报

2019年报

2018年报

2017年报

关键指标

营业收入

153.20亿

136.37亿

147.94亿

134.28亿

111.20亿

营业收入同比增长

12.34%

-7.82%

9.49%

20.75%

23.81%

净利润

20.47亿

15.97亿

20.99亿

14.32亿

13.02亿

净利润同比增长

28.13%

-23.89%

47.51%

10.02%

8.67%

扣非净利润

18.53亿

13.35亿

12.03亿

12.54亿

11.24亿

扣非净利润同比增长

38.81%

11.01%

-4.11%

11.53%

5.11%

每股指标

每股收益

2.09元

1.63元

2.16元

1.46元

1.33元

每股净资产

15.61元

14.02元

12.83元

11.06元

10.05元

每股资本公积金

1.67元

1.67元

1.21元

1.21元

1.21元

每股未分配利润

12.39元

10.81元

10.08元

8.32元

7.31元

每股经营现金流

1.91元

2.27元

2.01元

1.95元

1.59元

盈利能力

净资产收益率

14.11%

12.06%

18.06%

13.86%

14.06%

净资产收益率-摊薄

13.39%

11.64%

16.81%

13.23%

13.23%

总资产报酬率

8.99%

7.68%

11.22%

8.62%

8.92%

人力投入回报率

89.49%

88.22%

73.11%

73.16%

76.71%

销售毛利率

59.72%

62.46%

67.15%

69.02%

64.86%

销售净利率

13.58%

11.86%

14.55%

10.98%

11.93%

报告期内公司从事的主要业务 华润三九业务领域及业务模式 华润三九的愿景是“成为大众医药健康产业的引领者”，创新运用中西医科学技术，专注高质量医药 健康产品创新研发和智能制造，服务中国家庭每一位成员，致力于成为中国医药健康第一品牌。 在消费者端，公司通过对消费者自我诊疗需求的深入研究，制造满足消费者需求的健康产品，经由电 视、互联网等媒介与目标消费者进行沟通，并通过遍布全国的经销商、零售药店网络以及线上平台等进行 销售。CHC 健康消费品业务覆盖感冒、胃肠、皮肤、肝胆、儿科、骨科、妇科等品类，并积极向健康管理、 康复慢病管理产品延伸。公司依托 999 及多个专业品牌，以家庭常见疾病治疗及健康管理为出发点，结合 行业发展机会，以良好体验的产品和优质的服务，满足每一个家庭成员从“预防、保健、治疗、康复”全 周期、多层次的健康需求。 在医疗端，公司产品覆盖心脑血管、肿瘤、消化系统、骨科、儿科、抗感染等治疗领域，拥有参附注 射液、理洫王牌血塞通软胶囊、华蟾素片剂及注射剂、益血生胶囊、金复康口服液、茵栀黄口服液等多个 华润三九医药股份有限公司 2021 年年度报告全文 12 中药处方药品种，在中药处方药行业享有较高声誉，并在产品管线中逐步补充了有较高临床价值的化药产 品，公司拥有注射用头孢比罗酯钠独家许可权力，示踪用盐酸米托蒽醌注射液(商品名：复他舒®)于 2021 年 6 月获得《药品注册证书》并已上市推广。同时，中药配方颗粒是公司发展业务，生产六百余种单味配 方颗粒品种。公司通过对相关疾病诊疗方案的深入研究，研发并制造在临床上具有独特诊疗价值的药品， 以可靠的临床证据和专业的学术活动向目标客户群体进行推广，在各级医院实现销售。 同时，公司发挥中药价值创造者能力和中、西医结合优势，聚焦核心品类，提升医院品牌影响力，对 CHC 业务赋能，双终端协同，形成根深叶茂的商业模式。

核心竞争力分析 1、品牌优势 公司具有较强的品牌运作能力，重视消费者研究和媒介创新。公司“1+N”品牌策略取得了较好成果， 在“999”品牌的基础上，陆续补充了“天和”、“顺峰”、“好娃娃”、“易善复”、“康妇特”、“澳诺”等深 受消费者认可的药品品牌，并将其分别打造为骨科贴膏、皮肤用药、儿童用药、护肝用药、妇科用药、补 钙用药等领域的专业品牌，为长期的业务发展奠定了坚实的基础。公司积极探索新型品牌建设模式，基于 专业品种的产品属性和人群精准性，围绕儿科、骨科、妇科等品类，打造 “好娃娃”、“天和”以及“康 妇特”等品牌。基于对大健康行业及消费者需求的研究，公司自 2018 年陆续推出“999 今维多”、“三九益 普利生”、“9 YOUNG BASIC”、“桃白白”等品牌，将 999 品牌优势拓展到膳食营养补充剂领域。借助人口 结构、市场环境等变化带来的行业发展机会，公司聚焦心脑血管等慢病康复领域，打造理洫王牌血塞通软 胶囊，以高价值的产品和服务，协助患者有效进行慢病管理，构建慢病管理平台。“999”主品牌在消费者 和医药行业中均享有较高的认可度，多次被评为“中国最高认知率商标”、“中国最有价值品牌”。截止 2021 年，公司已连续多年位列中国非处方药协会发布的非处方药生产企业综合排名榜首，并在 2021 年 8 月发 布的“2020 年度中国医药工业中药企业百强榜单”中蝉联第 3。 2、产品优势 公司产品覆盖领域广，产品线丰富。CHC 健康消费品业务覆盖了感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿 科、膳食营养补充剂等近 10 个品类，处方药业务覆盖了肿瘤、心脑血管、消化系统、骨科、儿科等治疗 领域。2021 年公司拥有年销售额过亿元的品种 23 个，在 2021 年度中国非处方药产品综合统计排名中，“999 感冒灵”和“999 复方感冒灵”位居中成药感冒咳嗽类的第一名和第二名，“三九胃泰”位居中成药消化类 第六名，“999 皮炎平（红）”位居化学药皮肤科类第二名，“澳诺钙”位居化学药矿物质类第二名，“易善 复”位居化学药消化类第二名。以公司产品“参附注射液”，“红花注射液”、“参麦注射液”，“血塞通软胶 华润三九医药股份有限公司 2021 年年度报告全文 13 囊（理洫王）”为研究对象的科研项目先后荣获国家科学技术进步奖二等奖。 3、渠道终端优势 强大的渠道体系管理和终端覆盖是公司的核心优势之一，公司拥有一支管理成熟的销售队伍，建立了 覆盖全国的渠道商业体系，在拥有合理覆盖、快速流通、有效销售的销售渠道基础上，探索布局新行业环 境下的营销模式，推动三九商道体系由 1.0 向 2.0 转变。三九商道 2.0 致力于打造一个高效链接华润三九 与客户，共同实现用户需求全方位满足的服务平台；与客户共同打造“诊+疗+健康”的智慧生态圈，致力 于满足中国人健康消费需求，提供全健康管理的解决方案，实现精准推荐；通过“诚、信、礼、勤、智、 识”的文化体系品牌引领新的医药健康文化价值体系。 CHC 业务方面，搭建了成熟的三九商道客户体系，与全国最优质的经销商和连锁终端广泛合作，覆盖 了全国超过 40 万家药店，并积极探索创新营销模式，与京东大药房、阿里健康大药房等大型平台公司开 展了业务合作，同时赋能线下连锁终端客户，并与京东健康、平安好医生等建立战略合作，构建“互联网 +医+药”的新型产业价值链，探索专业品牌营销模式。处方药方面，已覆盖全国数千家等级医院，数万家 基层医疗机构，并积极探索互联网医疗市场。未来，公司将持续优化渠道结构，不断完善终端体系，拓展 新渠道，持续提升客户满意度，提升资源使用效率，促进公司产品更深和更广的覆盖。 4、智能制造优势 智能制造是公司重点打造的核心优势之一，通过智能制造新技术实现质量可视可感知以及产品生产端 到端的全程可控可优化。公司成功入选工信部“智能制造标杆企业”，获得“两化融合管理体系评定证书”。 公司成立深蓝（智能制造）实验室，运用 5G、区块链、数字孪生、云计算、AI 智能生产设备等技术升级 传统药品制造体系，加快数字化转型。2021 年华润三九智能制造项目申请/授权专利 10 项。公司三个生产 单元承接的工信部智能制造项目“中药配方颗粒智能制造新模式应用”“参附、参麦、生脉、红花注射液 全产业链数字化制造技术建设”“中成药制剂数字化车间新模式应用”以及本溪三药承接的国家科技部重 大专项“重大新药创制”项目“中药口服制剂先进制药与信息化技术融合示范研究”均一次验收通过。 公司多个生产基地持续推进智能制造建设工作，并获得各级政府评定的标杆工厂/产线，其中华润三 九观澜基地获评“国家级绿色工厂”，同时被工信部评为“2021 年智能制造试点示范工厂”；枣庄三九工厂 获评“枣庄市智能工厂”；合肥神鹿工厂获评“合肥市数字化车间”；淮北金蟾工厂获评“安徽省华蟾素提 取制备数字化车间”和“安徽省中药配方颗粒提取数字化车间”等。“华润三九中药全产业链追溯平台” 项目被国家药监局信息中心评为“2021 年智联共治典型案例”。公司多项智能制造项目被工信部、中国电 子技术标准化研究院、E-works 收入到《工信部 2021 年工业互联网平台创新领航应用案例》《智能制造探 索与实践---智能制造标杆企业案例汇编》《工信部 2020 年数字孪生应用白皮书》《灯塔工厂引领制造业数 华润三九医药股份有限公司 2021 年年度报告全文 14 字化转型白皮书》等案例集。未来公司将持续提升制造工艺水平，打造数字化驱动的生产管理和质量管控 体系，提质增效降本，保障产品品质，实现绿色高质量可持续发展。

分红逐年增加：

2018年 10派3.9元

2019年 10派4.3元

2020年 10派5.0元

2021年 10派8.6元

第三家：华润双鹤

简介：华润双鹤药业股份有限公司是主营业务为慢病业务、专科业务和输液业务三大业务。主要产品包括复方利血平氨苯蝶啶片(0号)、胞磷胆碱钠片(诺百益)、苯磺酸氨氯地平片(压氏达)、丙戊酸镁缓释片(神泰)、格列喹酮片(糖适平)、软袋(含直软)、内封式聚丙烯输液。

华润医药控股公司，北京医药集团共持有60%的股份。

主要指标

2021年报

2020年报

2019年报

2018年报

2017年报

关键指标

营业收入

91.12亿

85.04亿

93.81亿

82.25亿

64.22亿

营业收入同比增长

7.14%

-9.35%

14.05%

28.08%

16.87%

净利润

9.36亿

10.05亿

10.55亿

9.69亿

8.43亿

净利润同比增长

-6.91%

-4.74%

8.93%

14.95%

17.98%

扣非净利润

8.70亿

9.62亿

9.93亿

9.11亿

8.16亿

扣非净利润同比增长

-9.56%

-3.13%

9.10%

11.57%

24.09%

每股指标

每股收益

0.90元

0.96元

1.01元

0.93元

0.97元

每股净资产

9.49元

8.91元

8.25元

7.52元

8.58元

每股资本公积金

0.14元

0.14元

0.14元

0.14元

0.76元

每股未分配利润

7.86元

7.27元

6.61元

5.93元

6.35元

每股经营现金流

1.29元

1.30元

1.38元

1.41元

1.37元

报告期公司主要业务简介 (1) 报告期内公司所处行业情况 报告期内医药行业的主要发展趋势如下： 1．医药行业保持中高速发展。进入 2021 年，新冠肺炎疫情影响得到控制，医疗市场逐 步恢复，带量采购进入常态化，药企创新投入持续增加。《“十四五”医药工业发展规划》提 出，“十四五”是医药工业向创新驱动转型、实现高质量发展的关键五年，新冠肺炎疫情影响 广泛深远，医药卫生体制改革全面深化，医药工业发展的内外部环境将发生复杂而深刻的变 化。“十四五”期间，医药工业规模效益稳步增长，营业收入、利润总额年均增速保持在 8% 以上。 2．带量采购政策全面推进。2019 年开启的带量采购已经完成了六轮，现已进入常态化 阶段，在国采和地方集采的双重作用下，仿制药降价趋势不可避免，迫使药企加速创新转型 步伐，而随着国家创新政策逐步落实，我国医药创新将进一步加速。 3．医药行业加速进入分化期。带量采购常态化，越来越多的仿制药进入螺旋式降价通 道；创新药利好明显，药企研发积极性提高，研发投入进一步加大。《“十四五”医药工业发 展规划》指出，全球医药产业格局面临调整。新冠肺炎疫情发生以来，各国愈发重视医药工 业的战略地位，人才、技术等方面国际竞争日趋激烈；同时，经济全球化遭遇逆流，产业链 供应链加快重塑，对我国传统优势产品出口和向更高价值链延伸带来了挑战。传统药企加大 转型力度，创新型药企市场影响力增强，大中小企业协同发展的产业生态正在逐步形成的过 程中，产业集中度将进一步提升。 4．研发端：《“十四五”医药工业发展规划》指出，“十四五”期间新一轮技术变革和跨界 融合加快。围绕新机制、新靶点药物的基础研究和转化应用不断取得突破，生物医药与新一 代信息技术深度融合，以基因治疗、细胞治疗、合成生物技术、双功能抗体等为代表的新一 代生物技术日渐成熟，为医药工业抢抓新一轮科技革命和产业变革机遇提供了广阔空间。报 告期内《药品专利纠纷早期解决机制实施办法(试行)》《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临 床研发指导原则》等一系列制度的出台，在进一步加快药品审批速度、加速创新的同时，鼓 励专利挑战，限制低水平重复研发，也有利于仿制药的技术和质量进一步提升和创新药的市 场竞争力。 5．流通端：以医联体为核心的分级诊疗政策加速推进，将对现有药品市场格局产生深 远影响，基层市场和零售市场的重要性已开始显现。疫情期间实施的“长处方”报销临时措施 已经成为长期政策；《关于全面加强药品监管能力建设的实施意见》和《关于服务“六稳”“六 保”进一步做好“放管服”改革有关工作的意见》的发布则有利于网售处方药的推进。 6．支付端：从顶层对医疗支付改革进行设计，医保目录和基药目录都确定了动态调整 政策，未来《药品目录》将重点支持具有临床价值的产品。 华润双鹤致力于向广大患者提供经济、安全、疗效确切的药品，连续多年被评为化学制 药行业 3A 信用企业，荣登“2020 年中国医药工业百强榜化药企业”第 14 位(米内网)。 (2) 报告期内公司从事的业务情况 华润双鹤在“十四五”期间将继续秉承“关心大众，健康民生”的企业使命，“致力成为大 众信赖的、创新驱动的世界一流制药企业”。报告期内公司业务继续围绕慢病业务、专科业 务和输液业务开展。 1．慢病业务 随着国家对慢病管理工作的重视，慢病类疾病和慢病管理已经逐步成为医药行业发展的 重点关注领域。公司通过多年来在复方利血平氨苯蝶啶片(0 号)、格列喹酮片(糖适平)等核 华润双鹤药业股份有限公司 2021 年年度报告摘要 心产品经营中的积累，以及下属公司华润赛科的苯磺酸氨氯地平片(压氏达)、缬沙坦胶囊(穗 悦)、缬沙坦氢氯噻嗪片(复穗悦)和双鹤利民的厄贝沙坦分散片(豪降之)、硝苯地平缓释片 (II)(贝奇灵)、胞磷胆碱钠片(诺百益)等产品的补充，聚焦在降压、降糖、脑血管、降脂领域， 逐步形成了慢病药物产品群，尤其在降压领域形成全品类降压产品线。报告期内降压降脂复 方制剂氨氯地平阿托伐他汀片、男科药枸橼酸西地那非片等产品的获批，继续丰富慢病业务 产品群。 国家集采常态化推进，慢病业务也是公司目前受集采影响最大的业务领域，除了 0 号、 糖适平、诺百益外，大部分慢病业务产品属于普通仿制药。对于非集采的慢病产品，公司始 终坚持打造具有专业推广能力的慢病处方药营销团队，加大战略性产品的终端下沉和产品力 建设，坚持以患者为核心，加强医患教育；对于集采的慢病产品，公司优化资源配置积极应 对，部署营销模式转型，中选产品产销密切配合保障供应，确保广大患者吃到质优价廉的放 心药，未中选产品积极拓展零售等标外市场，同时公司也对慢病业务的产品探索数字化营销， 更精准、高效地进行慢病产品的营销推广，确保公司在慢病业务上的竞争优势。截至报告期 末，慢病业务仍是公司规模最大的业务板块。 2．专科业务 公司的专科业务是以临床价值明确、短期内未受集采影响的差异化产品为主，作为公司 中长期发展的重要引擎，承接公司战略要求，已经优先在儿科、肾科、精神/神经、抗凝等 领域实现布局。在儿科领域中，重点关注新生儿呼吸窘迫综合征、儿童营养等；在肾科领域 中，以腹膜透析液为主，致力于为透析患者提供药品与服务；在精神/神经领域中，重点围 绕抗癫痫领域进行产品布局与市场开拓；在抗凝领域中，以肝素类抗凝产品为主。在麻醉镇 痛领域中，公司已有喷他佐辛、利多卡因、普瑞巴林等产品，报告期内注射用帕瑞昔布钠获 批，丙泊酚中长链脂肪乳申报生产，有助于进一步丰富麻醉镇痛领域产品。未来公司将通过 自研、产品合作、并购等多种产品获得形式，逐步拓展专科业务领域布局及拓展产品线。 专科业务主要通过学术代理的经营模式，充分借助专业代理商在准入、医院开发和上量 方面的优势开展专业化合规合作，而公司的学术推广团队专注于开展临床教育与产品知识培 训，并对代理商进行专业化的服务与精细化的管理，通过区域协作的方式，共同开拓市场。 报告期内，公司加大专科类成熟期产品的市场拓展，专科业务规模占比稳定，是公司未 来增长的潜力来源。 3．输液业务 作为较早进入输液领域的制药企业，公司深入推广“用双鹤输液放心”的理念，拥有多家 输液生产基地，应用国际先进技术和设备，坚持从管理、工艺、质量、装备上追求输液的高 品质产品。 目前，公司拥有包括基础输液、治疗性输液和营养性输液等多品类输液产品，包材形式 齐全，其中新一代输液产品内封式聚丙烯输液(BFS)因其不溶性微粒少、无菌稳定性好、内 毒素标准最严等优点在业界反响强烈，BFS 是公司引领输液产品安全升级的一个重要产品。 对于输液业务，公司提出了“一轴两翼”的战略发展规划，充分发挥双鹤在输液领域的品 牌、规模、覆盖等核心能力，打造引领行业标准的安全性质量控制平台；基于安全性与临床 使用便利性不断升级输液技术与包材形式，通过丰富治疗性输液、营养性输液产品，形成产 品梯队，提升输液业务盈利；对医院客户开展延伸服务，协助其提升管理效率，形成稳定的 信息交互网络与合作关系。 报告期内，公司进一步聚焦安徽芜湖、湖北武汉、陕西西安、河南平顶山四大基地，提 升产线自动化水平，提质增效，打造低成本、大规模的输液生产基地。 截至报告期末，输液业务深度转型，盈利水平提升。

第四家 博雅生物

博雅生物制药集团股份有限公司的主营业务为血液制品的研发、生产和销售。公司的主要产品为血液制品、糖尿病用药、生化类用药、医药经销。公司是全国较早通过国家药品新版GMP认证的企业之一，公司生产线采用过程自动控制系统对生产过程进行控制，实现了全程CIP、SIP及关键参数的自动记录。公司严格按国家相关规定组织生产和质量控制，大大提高了产品安全性、质量可控性，产品质量指标高于国家标准。

报告期主要业务或产品简介 报告期内，公司始终围绕“成为世界一流血液制品企业”的发展战略，坚持以血液制品为主导的原则，积极稳定非血液 制品业务。报告期内，公司业务主要涉及血液制品业务、天安药业的糖尿病用药业务、新百药业的生化类用药业务、博雅欣 和的化学药业务以及复大医药经销业务，各业务简介如下： 1、血液制品业务 博雅生物制药集团股份有限公司 2021 年年度报告摘要 2 公司主要从事血液制品的研发、生产和销售。血液制品按照功能和结构的不同可分为白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子等 三大类产品。白蛋白是血浆中含量最多的蛋白，也是目前国内用量最大的血液制品，广泛用于肿瘤、肝病、糖尿病的治疗； 免疫球蛋白主要指血液中原有的免疫球蛋白和接受特异免疫原刺激产生的特异性免疫球蛋白，多用于免疫性疾病的治疗，传 染性疾病的被动免疫和治疗等；凝血因子在血液中含量最少，凝血因子类产品主要用于凝血、止血。 血液制品在多种重大疾病的治疗和预防方面，有着其他药品难以替代的重要作用，属于国家战略性资源。在血液制品方 面，公司是国内领先的血液制品生产企业之一，产品涵盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）和凝血因子等 8 个品种 22 个规格的产品。 公司主要产品及应用领域和功能如下： 分类 品种 应用领域和功能 白蛋白 人血白蛋白 血浆中含量最多的蛋白质，约占血浆蛋白的60%；具有调节血浆渗透压、运输、解毒和 营养供给功能；适用于癌症化疗或放疗患者、低蛋白血症、烧伤、失血创伤引起的休 克，肝病、糖尿病患者，可用于心肺分流术、血液透析的辅助治疗和成人呼吸窘迫综 合症。 免疫球蛋白 人免疫球蛋白 预防麻疹和传染性肝炎，若与抗生素合并使用，可提高对某些细菌和病毒感染的疗效。 静注人免疫球蛋白 使用时有较好的大剂量静脉注射耐受性，临床适应症较多。适于原发性免疫球蛋白缺 乏症、继发性免疫球蛋白缺陷病和自身免疫疾病等。 冻干静注人免疫球蛋白 适于原发性免疫球蛋白缺乏症、继发性免疫球蛋白缺陷病和自身免疫疾病等。 乙肝人免疫球蛋白 主要用于乙肝的被动免疫、治疗和肝移植等。 狂犬病人免疫球蛋白 主要用于被狂犬或其他携带狂犬病毒的动物咬伤、抓伤患者的被动免疫和治疗。 凝血因子 人纤维蛋白原 主要用于先天性或获得性纤维蛋白原缺乏症、弥散性血管内凝血；产后大出血和因大 手术、外伤或内出血等引起的纤维蛋白原缺乏而造成的凝血障碍。 人凝血酶原复合物 主要用于治疗先天性和获得性凝血因子Ⅱ、Ⅶ、Ⅸ、Ⅹ缺乏症（单独或联合缺乏）包 括：1、凝血因子Ⅱ、Ⅶ、Ⅸ、Ⅹ缺乏症,包括B型血友病；2、抗凝剂过量、维生素K缺 乏症；3、因肝病导致的凝血机制紊乱，肝病导致的出血患者需要纠正凝血功能障碍时； 4、各种原因所致的凝血酶原时间延长而拟作外科手术患者，但对凝血因子V缺乏者可 能无效；5、治疗已产生因子Ⅷ抑制物的A型血友病患者的出血症状；6、逆转香豆素类 抗凝剂诱导的出血。 报告期内，公司在保障原料血浆稳定供应的同时，不断提升质量管理水平，优化生产工艺，加强生产过程管控，确保产 品收得率及合格率的稳定，公司血液制品产品批签发情况如下： 品名 规格 数量合计（瓶） 增减 2021年（1-12月） 2020年（1-12月） 人血白蛋白 5g/瓶(20%,25ml) 410,032 277,239 47.90% 10g/瓶(20%，50ml) 836,202 727,043 15.01% 12.5g/瓶(25%，50ml) 12,551 静注人免疫球蛋白 1.25g/瓶（5%，25ml） 127,202 25,954 390.11% 2.5g/瓶（5%，50ml） 331,909 383,239 -13.39% 5g/瓶（5%，100ml） 189,498 126,100 50.28% 人凝血酶原复合物 2.5g/瓶 111,830 博雅生物制药集团股份有限公司 2021 年年度报告摘要 3 人纤维蛋白原 0.5g/瓶 564,497 271,991 107.54% 狂犬病人免疫球蛋白 200IU/2ml/瓶 374,681 806,009 -53.51% 乙型肝炎人免疫球蛋白 200IU/2ml/瓶 36,731 2、天安药业的糖尿病用药业务 天安药业系一家集科研、生产、销售为一体的高新技术企业，致力于糖尿病及其并发症药物的开发、研究和生产，是国 内糖尿病药物专业化制药企业。目前生产的“天安牌”系列糖尿病产品有：安多美（格列美脲片）、安多明（羟苯磺酸钙胶 囊）、安多可(盐酸二甲双胍肠溶片)、安多健(盐酸吡格列酮分散片)等十多个品种药物。天安药业在糖尿病药物细分市场领域 形成了较强的市场竞争优势，产品线齐全，涵盖双胍类、璜脲类、格列奈类、噻唑烷二酮类四大类口服药产品。 天安药业的主要产品及应用领域和功能如下： 品种 应用领域和功能 盐酸二甲双胍片/肠溶片 可改善胰岛素敏感性，表现在空腹血糖水平和胰岛素水平的下降。用于Ⅱ型糖尿病饮食和运动治疗 失败，肥胖者，尤其适用磺脲类药物不能控制高血糖时。 盐酸吡格列酮分散片 适用于Ⅱ型糖尿病（非胰岛素依赖性糖尿病，NIDDM）患者，可与饮食控制和体育锻炼联合以改善 和控制血糖，也可与磺脲、二甲双胍或胰岛素合用。 格列美脲片 适用于控制饮食、运动疗法及减轻体重均不能充分控制血糖的Ⅱ型糖尿病。 羟苯磺酸钙胶囊 适用于微血管病、静脉曲张综合症、与微循环障碍伴发静脉功能不全、静脉剥离和静脉硬化法的治 疗。 3、新百药业的生化类用药业务 新百药业专注于生化领域药品的研究开发，是全国最早一批重点投建的制药企业，建成规模化的生化类药物的研发中心 和生产基地，并成立了“江苏省多肽类药物工程技术研究中心”。经过多年发展，新百药业逐步形成了“以生化制药为主、 化学药为辅；以注射剂为主，其他剂型为辅；以多肽类药物为主、其他类药品为辅”的发展格局。新百药业涉及骨科、肝炎、 妇科及免疫调节等多个用药领域，产品结构完整、规格种类齐全，其核心产品如骨多肽系列、缩宫素系列在市场占据领先地 位。 新百药业主要产品及用途如下： 品种 应用领域和功能 复方骨肽注射液 适用于治疗风湿、类风湿性关节炎、骨质增生、骨折。 缩宫素注射液 适用于引产、催产、产后及流产后因宫缩无力或缩复不良而引起的子宫出血；胎盘储备功能（催产素激 惹试验）。 肝素钠注射液 适用于防治血栓形成或栓塞性疾病（如心肌梗死、血栓性静脉炎、肺栓塞等）；各种原因引起的弥漫性血 管内凝血(DIC)；也用于血液透析、体外循环、导管术、微血管手术等操作中及某些血液标本或器械的抗 凝处理。 4、博雅欣和化学药业务 博雅欣和定位“化学药产业基地平台”，以“高端化学原料药与制剂一体化”为产品思路，发展方向为：现代制剂中心 及现代制造中心、原料药供应中心，重点发展缓控释制剂、复方制剂及制药智能制造，重大项目衍生相关领域的拓展，与博 雅生物、天安药业及新百药业形成协同与互补作用。 5、复大医药经销业务 复大医药系一家位于广东省的血液制品经销商。广东省是全国最大的血液制品市场之一，复大医药是广东地区规模最大。

第五家 江中药业

江中药业股份有限公司是一家属江西省医药行业类的公司。主营业务是药品及保健品（含功能食品）的生产、研发与销售。公司产品有江中复方草珊瑚含片、江中健胃消食片、江中亮嗓等,江中亮嗓更荣膺"中国药品市场消费者喜爱的品牌"。2018年公司被工信部评为“绿色工厂”,是江西省唯一获得此称号的中药企业。“江中”品牌连续16年入选世界品牌实验室“中国品牌价值500强”，2019年以237.36亿元的品牌价值位居医药行业第6位。公司拥有“江中”和“初元”两个驰名商标。根据中国非处方药物协会综合统计排名，江中牌健胃消食片获2019年度中国非处方药产品“中成药消化类”第一名；江中牌健胃消食片、江中利活牌乳酸菌素片获得西普会2019年“健康中国.品牌榜”金奖。

报告期公司主要业务简介 （一）经营情况讨论与分析 2021 年是党和国家历史上具有里程碑意义的一年，中国共产党迎来百年华诞，第一个百年奋 斗目标成为现实，向第二个百年奋斗目标新征程进军。2021 年也是百年变局和世纪疫情交织的一 年，在中国共产党有力领导下，我国经济发展和疫情防控保持全球领先地位。 2021 年，公司坚持以中药产业为核心，以公司“十四五”战略规划为指引，以“内生增长、 外延并购”双轮驱动的发展模式，因势而谋、克难求进、改革创新，实现公司经营的高质量发展。 报告期内，公司实现营业收入 28.74 亿元，同比增长 17.72%；归属于母公司所有者净利润 5.06 亿 元，较上年同期增长 0.32 亿元，增幅 6.74%。 （1）统筹布局、科学谋划，明确“十四五”战略 公司以国家“十四五”规划和二〇三五年远景目标的建议纲要等为指引，在华润集团对“十 四五”规划编制的统筹指导下，展开多层面战略研讨，梳理业务布局，完成公司“十四五”战略 发展规划编制。确定公司“十四五”战略为：立足中医药行业，走品牌创新驱动之路，成为大众 百姓信赖与尊重的企业，并致力成为“中医药传承与创新的引领者”。围绕“聚焦 OTC、发展大健 康、补强处方药”三大业务重点，通过“内生发展、外延并购”双轮驱动，以“内涵增长、外延 并购、创新研发、精益生产、智数赋能”五大核心举措，力争“十四五”末实现“再造一个江中” 的目标。 （2）战略引领、品类布局，推动内生增长 ①非处方药业务：筑牢胃肠品类根基，拓展优势品类版图 筑牢胃肠品类根基，公司持续强化“江中”、“利活”一胃一肠两大品牌驱动力。一方面，延 伸品类集群，从现有健胃助消化延伸到健脾助消化、胃肠感冒等相关领域，在保证江中牌健胃消 食片作为过 10 亿元明星单品基础上，逐步培育健儿消食口服液、健儿清解液等潜力单品，为脾胃 品类在“十四五”期间的平稳发展奠定坚实基础。另一方面继续做大利活乳酸菌素片，通过“联 合用药+疗程用药”、5·29 世界肠道健康日活动、重点市场媒介组合投放、拓展县乡渠道等举措， 传递“以食为药”理念，扩大“利活”品牌影响力，乳酸菌素片年销售额突破 4.2 亿元。同时， 公司通过并购晋城海斯制药有限公司（下称“海斯制药”），补充“贝飞达”双歧杆菌三联活菌肠 溶胶囊又一个销量过亿的优质肠道活菌产品，为公司打造胃肠品类护城河再添新助力。 发力拓展优势品类版图，公司整合并购企业优质产品，持续强化产品梯队建设。在咽喉咳喘 方面，围绕复方草珊瑚含片与复方鲜竹沥液等相关品种，升级唤新包装，统一品牌背书，重塑消 费者心智，报告期内相关产品实现较好增长。在补益方面，启用“江中”品牌赋能多维元素片， 统筹城乡市场，聚焦品牌势能，报告期内多维元素片销售额突破 1.9 亿元，同比增长 143.53%，成 为桑海制药首个过亿产品。同时，通过成立大基层业务部统筹运营，进一步整合桑海制药和济生 制药产品资源，品牌化经营普药，形成多品类协同发展的新局面。 品牌宣传方面，通过 “电视媒体+网络媒体+户外媒体”等多媒体传播以及全年热点时节公关 事件策划，提高传播效能，维持品牌活跃度和竞争力。报告期内，本版块全年实现营业收入 21.58 亿元，同比增长 14.11%。 ②处方药业务：夯实现有存量，深挖潜力增量 处方药业务主要包括江中牌蚓激酶肠溶胶囊，桑海制药、济生制药及本年新并购的海斯制药 的处方药，覆盖胃肠、心脑血管、妇科、肠道、呼吸等领域。一方面，挖掘桑海制药、济生制药 现有产品潜力，推进渠道的深度开发，进一步布局二级及以下医院、社区诊所及基层卫生院等， 积极应对疫情带来的负面影响；另一方面，构建学术体系，强化学术推广，加强终端推广力度， 重点培育八珍益母胶囊、排石颗粒等品种形成新增长点。报告期内，因新增并入海斯制药业务， 本版块全年实现营业收入 4.53 亿元，同比增长 27.04%。 ③大健康产品及其他：创新商业模式，培育潜力产品 大健康产品主要包括初元系列产品、参灵草、益生菌系列产品等。报告期内，大健康业务创 新商业模式，开发培育潜力产品。“初元”品牌坚持“术后康复营养”品牌定位、以“创新传播、 线上开拓、产品迭代”三大核心，实现初元产品稳步增长。“参灵草”品牌坚持“可以喝的冬虫夏 草”定位、结合神州载人飞船、吴晓波跨年晚会等热点事件开展公关，抓重点市场，推动参灵草 在品牌、渠道方面影响力提升。线上业务方面，推出焕采酵素、江中益童健脾八珍糕、国色天香 益生菌等一系列新产品，持续夯实与阿里、京东及拼多多的合作关系，开拓抖音、快手等渠道， 不断强化消费者互动，深耕自营流量池，推动线上业务稳步增长。报告期内，本板块全年实现营 业收入 2.45 亿元，同比增长 31.24%。 （3）聚焦主业、外延并购，丰富产品结构 2021 年 9 月，公司通过股权转让及增资方式取得海斯制药 51%的股权，整体投资约 2.2 亿元， 为公司胃肠护城河提供重要产品支撑。海斯制药以治疗型化药为主，其核心产品有“贝飞达”双 歧杆菌三联活菌肠溶胶囊、雷贝拉唑钠肠溶片等。项目的实施，有助于公司补充胃肠治疗性用药， 进一步夯实胃肠领域核心业务布局。 （4）激活机制、夯实内功，提高发展质量 ①搭建平台引进人才，构建研发创新管线 公司始终以“遵循传统中医药理论”为使命，围绕“聚焦胃肠”核心理念，致力成为中医药、 活菌药物、大健康产品创新的引领者。报告期内，搭建“三院六室”研发架构，完善激励机制， 加强人才引进，通过自主研发、项目引进双轮驱动的研发模式，推进十四五科技创新活动扎实有 序开展，逐步构建江中特色研发创新管线。报告期内，启动“治疗 IBS（肠易激综合征）、IBD（炎 症性肠病） 用途的益生菌新药联合开发项目”；中药固体制剂国家工程研究中心纳入新序列管理； 参与 2 个国家课题结题，获批 1 个省级重点研发计划、1 个省级中管局重点研究室；参灵草成功 伴飞神舟十二号、十三号，主要原材料太子参种子完成神舟十二号搭载并开展太空育种研究。报 告期内，公司荣获中国食品工业协会科学技术一等奖、2021 年度中国商业联合会科学技术进步二 等奖。 知识产权及商标方面，报告期内公司新获得国内发明专利授权 4 项，实用新型专利授权 19 项，国际发明专利授权 3 项，新增注册商标 87 项。 ②智数工作持续深入，绿色智造再添“成色” 报告期内，公司深入推进智能制造升级，继续保持绿色环保与智能制造在行业的领先地位， 2021 年荣获多项国家、省市大奖：国家节能标准化示范项目“高分”验收、江西省生态文明先进 集体、江西省智能制造标杆企业、华润集团社会责任奖、入选江西首批绿色技术创新企业培育名 单、罗亭提取基地获评“2020-2021 年华润集团智数化标杆单位”。 公司科创城现代中药生产基地一期项目的建筑主体结构已完成封顶，该项目从设计源头开始， 便严格执行“绿色工厂、智能制造”的设计理念，落成后将进一步助力江西省中医药强省战略落 地。 ③首次实施股权激励，建立长效激励机制 公司坚持“人才强企”思路，积极培育经营管理人才、科技技术人才、岗位技能人才。为进 一步推动公司建立健全长效激励约束机制，根据国务院《中央企业控股上市公司实施股权激励工 作指引》文件精神，公司首次实施限制性股票激励计划，成为华润体系内首家实施股权激励计划 的上市公司，进一步调动公司核心骨干人才的积极性，推动公司做强做优做大。 ④多措并举强化投资者沟通，持续提升资本市场形象。 以“规范信息披露、强化投资者沟通，构建成果共享”为宗旨，切实保障投资者权益，构建 和谐互信的投资者关系。公司形成在定期报告披露后及时召开业绩说明会的沟通机制，增加中小 投资者与公司高管直接的互动交流机会。为进一步提高投资者回报，公司在实施年度权益分派外， 首次实施前三季度利润分配，提高投资者获得感。报告期内，公司在上海证券交易所年度信息披 露评价获 A 级（最高级）。

从以上看出，华润医药不断用每年赚取的利润投资了国内知名的几家药企：东阿阿胶、华润三九、华润双鹤、江中药业、博雅生物。

这几家公司管理优秀、效益良好，逐年向上。

但就这几家公司持有市值简单估算合计：

江中药业 2.71亿股×12.98元≈35.17亿元；

博雅生物 1.48亿股×30.6元≈45.28亿元

华润三九 6.23亿股×37.89元≈236.05亿元

华润双鹤 6.26亿股×15元≈93.9亿元

东阿阿胶 1.51亿股×35.12元≈53.03亿元

大约合计：RMB462.98亿元.

现在华润医药的港股总市值：总股本62.83亿股，市值237.48亿港元

约合RMB197.9亿元。

从以上看出，华润医药估值低估非常明显。最近。A股市场中药类股比较活跃，从大幅偏低，正在向估值合理位置上升。随着，中药的作用获得认可。中药配方颗粒正式获得应用，未来的业绩更值得期待。

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